Москва, Лесная ул., 39
тел: /495/ 775-2818


глава 8. итоговый расчёт стоимости объекта

8.1. Премия (скидка) за размер пакета акций

Рассчитанное значение обоснованной рыночной стоимости основано на последовательном применении двух методов оценки и представляет собой полученное значение рыночной стоимости 100% собственного акционерного капитала Компании и отражающее стоимость с позиции контролирующего акционера.

Как было отмечено ранее, в результате проведенного анализа и осуществленных расчетов нами была определена обоснованная рыночная стоимость, которая определяет значение стоимости акционерного капитала Компании, исходя из контрольной доли участия в уставном капитале ОАО «Завод».

Премия за размер пакета – увеличение относительно пропорциональной доли стоимости бизнеса в целом стоимости акций, отражающее наличие полномочий по управлению компанией. (Термин Комитета по оценке стоимости бизнеса Американского общества оценщиков)

Формула расчета скидки (в процентах) на неконтрольный характер пакета акций выглядит следующим образом:

1

С = 1 –

1 + премия за контроль

опубликованы обширные исследования премий за обладание контрольным пакетом (долей), которые определяются как «дополнительная стоимость, неотъемлемо присущая контрольному пакету в противовес миноритарным долям и отражающая силу контроля». Специализированные компании отслеживают поглощения и публикуют данные по премиям за контроль (Ежегодник Mergerstat Review, статистика W.T.Grimm&Company).

К настоящему времени проведены и

В нашей стране изданий, где бы отслеживались средние премии за контроль, нет, применение же западных исследований в целях настоящей оценки, оценщики считают не целесообразным. В связи с этим, при определении скидки на контроль, оценщики сочли необходимым принять во внимание определение величины коэффициента контроля, порядок расчета которого приведен в Постановлении Правительства РФ от 14 февраля 2007 года № 88 «Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества». Согласно указанному Правилу коэффициент контроля определяется в соответствии со следующей шкалой (Табл. 68).

Табл. 68. Определение коэффициента контроля
Количество акций
(% от уставного капитала)

Коэффициент контроля

от 86% до 100%

1

от 60% + 1 акция до 86% - 1 акция

0,х

от 26% + 1 акция до 60%

0,8

от 10% до 26%

0,8

от 1 акции до 10% - 1 акция

0,6

 

Таким образом при оценке 1 акции, скидка на неконтрольный характер, исходя из таблицы, составит 0,6, пакета акций, составляющего 66,8у% уставного капитала – 0,х, пакета акций, составляющего 100% уставного капитала – 1,0.

8.2. Скидка на недостаточную ликвидность

Скидка на недостаточную ликвидность определяется как абсолютная или процентная величина, вычитаемая из стоимости пакета акций (доли), которая отражает недостаточную ликвидность этих акций (долей). Понятие ликвидности связано с тем, насколько легко и быстро владелец может продать данный актив и обратить его в деньги.

Базовая величина, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность, – стоимость высколиквидного сопоставимого пакета.

Величина скидки зависит от многих факторов, присущих каждой конкретной оценке.

Факторы, увеличивающие размер скидки:

а) низкие дивиденды или невозможность их выплаты;

б) неблагоприятные перспективы развития общества и продажи его акций (долей);

в) ограничения на операции с акциями (долями) предприятия.

Факторы, уменьшающие размер скидки:

а) возможность свободной продажи акций (долей) предприятия;

б) высокие выплаты дивидендов.

Немаловажным фактором, оказывающим влияние на уровень скидки за ликвидность, является размер оцениваемой доли владения (пакета акций). Обычно, скидка на ликвидность значительно меньше при рассмотрении стоимости контрольного пакета акций (мажоритарной доли), чем в случае меньшей доли. Это объясняется прежде всего тем, что только владелец контрольного пакета акций (доли) имеет право контролировать потоки доходов компании, одобрять и активно проводить мероприятия по продаже компании, операции с его активами и обязательствами.

Большинство исследований, на которые сделаны ссылки в переводной литературе, показывают значения скидки в интервале от 10% до 60%.

В рамках настоящего отчета оценивается 1 акция, 66,8у% пакет и 100 % пакет акций. Владение пакетом акций в 66,8у% позволяет практически полностью контролировать финансово-хозяйственную деятельность предприятия, 100% пакет акций дает 100% контроль над всей деятельностью предприятия. Анализ рынка показал, что отрасль, в которой работает предприятие находится на подъеме.

Таким образом, учитывая то, что Общество является открытым, а также вышеперечисленных фактов скидка на неликвидность при оценке пакетов в 66,8у% и 100% не применялась. При оценке 1 акции специалисты экспертно применили скидку на неликвидность в размере у0%, поскольку акции данного предприятия не котируются на биржах и данных о регулярных сделках с акциями предприятия в распоряжении Оценщика не имеется.

8.3. Итоговый расчет стоимости объекта

Заключительным элементом процесса оценки является сравнение результатов, полученных на основе применения разных подходов и приведения полученных стоимостных оценок к единой стоимости. Процесс приведения учитывает слабые и сильные стороны каждого подхода, определяет, насколько они существенно влияют при оценке на объективное отражение рынка. Процесс сопоставления результатов применения подходов приводит к установлению окончательной стоимости, чем и достигается цель оценки.

В соответствии с условиями договора Объектом оценки выступают различные по величине пакеты акций ОАО «Завод», а целью настоящей оценки является определение рыночной стоимости Объекта оценки.

Рыночная стоимость — это «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства…».

В рамках настоящей оценки, Специалисты применили:

- В рамках затратного подхода - метод скорректированных чистых активов, поскольку этот метод соответствует общепринятым методам оценки, и определяет значение стоимости Компании как имущественного комплекса.

- В рамках доходного подхода был использован метод дисконтированных денежных потоков, поскольку он рассматривает прогнозные оценки будущих доходов и расходов и определяет значение стоимости будущих денежных потоков, полученных инвестором.

- В рамках сравнительного подхода Специалисты рассмотрели применили метод сделок.

Таким образом, согласование результатов оценки рыночной стоимости осуществлялся на основе информации, полученной с помощью двух подходов – доходного и затратного.

Окончательная величина рыночной стоимости Объекта оценки рассчитывается с учетом весов, установленных для каждого из используемых подходов оценки стоимости.

Особенность определения стоимости компании тем либо иным методом оценки обусловлена тем, что при расчете используется различная исходная информация. Следует отметить, что каждый из используемых методов оценки определяет стоимость компании с позиции различных предпосылок, целей и задач проведения оценки.

Следует отметить, что каждый из используемых методов оценки определяет стоимость компании с позиции различных групп акционеров. Особенность определения стоимости компании тем либо иным методом оценки обусловлена тем, что при расчете используется различная исходная информация.

Стоимость, определенная с применением затратного подхода к оценке Объекта отражает скорректированную стоимость активов и пассивов по частям и определяет стоимость воспроизводства Объекта. Метод скорректированных чистых активов базируется на текущей стоимости реальных активов, которыми компания владеет в фиксированный момент времени. Недостаток затратного подхода – невозможность учесть эффективность работы предприятия и перспективы его развития. Общество владеет на правах собственника объектами недвижимого и движимого имущества, которые позволяют предприятию осуществлять торговую деятельность, а также часть объектов сдается в аренду. Все объекты недвижимости были оценены по рыночной стоимости при применении метода чистых активов. Результат, полученный затратным подходом значительно меньше результата, полученного в базовом варианте доходного подхода. Это объясняется несколькими факторами:

· Основные средства Общества представляют собой склады (недвижимое имущество), оборудование составляет незначительную долю от общего объема основных средств. Стоимость же недвижимого имущества в Городезначительно ниже стоимости недвижимости в Московском регионе, в то время как объемы и рентабельность деятельности предприятия сопоставимы с крупными московскими компаниями по продаже металлопроката;

· Затратный подход не учитывает так называемую «клиентелу» - договорные отношения с поставщиками и потребителями, а также репутацию Общества (более 66 лет на рынке металлопроката) и другие нематериальные активы, не отраженные на балансе.

· Общество использует схемы оптимизации финансово-хозяйственной деятельности, результатом которых является уменьшение реальной выручки и прибыли предприятия.

Поэтому, специалисты Оценщика считают, что затратный подход в наименьшей степени отражает рыночную стоимость Объекта, а отражает скорее стоимость с позиции инвестиций в объект недвижимости.

Основной предпосылкой доходного подхода является стоимость с позиции инвестора, который ориентирован на извлечение прибыли и увеличение стоимости Объекта инвестиций.

Метод дисконтированных денежных потоков является одним из основных методов оценки, предполагающим анализ и прогнозирование возможного дохода для инвестора. Преимущество данного подхода состоит в том, что он непосредственно принимает во внимание выгоды от владения предприятием. Доходный подход также учитывает будущие тенденции развития рынка. Недостаток подхода заключен в негарантированности ожидаемых в будущем изменений, на которые опирается расчёт, поскольку прогноз основывался на текущем состоянии предприятия. В настоящем отчете было рассмотрено два варианта расчета собственного капитала Общества. В базовом варианте, специалисты осуществили прогноз денежных потоков с учетом реальных объемов продаж. Для этого были проанализированы выручка, себестоимость и другие показатели 2-х компаний: ОАО «Завод» и ОАО «Завод 1». Данные действия обосновываются тем, что в целях оптимизации финансово-хозяйственной деятельности, совокупные товарные и денежные потоки разделены. Данный факт подтверждается руководством компании ОАО «Завод». Таким образом, результат, полученный по базовому варианту, в наибольшей степени отражает рыночную стоимость собственного капитала, поскольку учитывает все денежные потоки, генерируемые Обществом, и как следствие учитывает репутацию компании, отношения с поставщиками и клиентами и другие нематериальные активы. В результате расчетов была получена стоимость собственного капитала 68у 0хх тыс. руб.

Второй вариант доходного подхода учитывает денежные потоки только ОАО «Завод». Результат расчетов - 266 204 тыс. руб.

Поскольку в рамках настоящего отчета необходимо рассчитать рыночную стоимость Объекта, то, по мнению специалистов Оценщика, базовый вариант расчета отражает рыночную оценку, в то время, как при расчетах 2 вариантом была получена стоимость Объекта, не учитывающая потенциал всего объекта оценки.

Выбор значений весовых коэффициентов определяется, прежде всего, степенью доверия к результатам расчетов тем или иным методом оценки, которая, в свою очередь, обусловлена обоснованностью и правомерностью применения каждого метода, достоверностью исходных данных, а также целями и задачами оценки.

Задачей оценки является совершение сделки. Однако специалистам Оценщика неизвестно о том, какие цели преследует заказчик Оценки, совершая покупку оцениваемого Объекта (осуществление той же деятельности, использование в качестве оптового склада собственной продукции, другие цели). Поскольку же целью оценки является определение рыночной стоимости, то учитывая все допущения, принятые при расчете методом чистых активов, дисконтированных денежных потоков и сделок, мы приняли решение о применении к значениям рыночной стоимости собственного капитала, полученным по данным подходам, при согласовании итоговых результатов стоимости следующие веса:

- результату, полученному методами доходного подхода - 100%;

- результату, полученному методами затратного подхода - 0%

Для окончательного формирования вывода о стоимости Объекта результат каждого подхода оценён по критерию применимости метода для целей оценки, достаточности и точности используемых данных для расчета и получено результирующее значение.

Итоговый расчёт представлен в табл. 68.

Табл. 68. Итоговый расчёт рыночной стоимости собственного капитала ОАО «Завод»

Использованный подход

Стоимость
собственного (акционерного) капитала
по подходу, тыс. руб.

Вес

Взвешенная
стоимость,
тыс. руб.

Затратный подход

242 482

0%

-

Доходный подход

68у 0хх

100%

68у 0хх

Итого, стоимость 100%-го пакета акций ОАО «Завод», тыс. руб.

68у 0хх

Итого, стоимость 66,8у%-го пакета акций ОАО «Завод» (округленно) с учетом скидки на неконтрольный характер пакета (0,х), тыс. руб.

у60 1х2

Итого, стоимость одной акции ОАО «Завод» (округленно) с учетом скидки на неконтрольный характер пакета (0,6) и скидки на неликвидность(0,8), руб.

у4х

Рыночная стоимость пакета акций, составляющего 100% уставного капитала ОАО «Завод», равна (округленно)
68у 0хх 000 (Пятьсот восемьдесят три миллиона девяносто девять тысяч) руб.

Рыночная стоимость пакета акций, составляющего 66,8у% уставного капитала ОАО «Завод», равна (округленно)
у60 1х2 000 (Триста пятьдесят миллионов сто девяносто две тысячи) руб.

Рыночная стоимость одной обыкновенной акции ОАО «Завод», равна (округленно)
у4х (Триста сорок девять) руб.

ГЛОССАРИЙ

Аналог объекта оценки - сходный по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам объекту оценки другой объект, цена которого известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях.

База оценки - вид стоимости, в содержании которой реализуется цель и метод оценки.

Примечание. База оценки может быть основана на следующих видах стоимости - рыночная, восстановительная, замещения, первоначальная, остаточная, стоимость при существующем использовании, действующего предприятия, инвестиционная, ликвидационная, страховая, стоимость для налогообложения, залоговая.

Дата проведения оценки - календарная дата, по состоянию на которую определяется стоимость объекта оценки.

Денежный поток - движение денежных средств, возникающее в результате использования объекта оценки.

Дисконтирование – приведение будущих денежных потоков (затрат и доходов) к определенному моменту времени.

Доходный подход - способ оценки, основанный на определении стоимости будущих доходов от его использования объекта оценки.

Заказ на оценку - письменный договор на оценку конкретного объекта между заказчиком или уполномоченным лицом с оценщиком.

Заказчик - юридическое или физическое лицо, которому оказывает услуги оценщик.

Затратный подход - способ оценки, основанный на определении стоимости издержек на создание, изменение и утилизацию объекта оценки, с учетом всех видов износа.

Примечание. Затратный подход реализует принцип замещения, выражающийся в том, что покупатель не заплатит за готовый объект больше, чем за создаваемый объект той же полезности. При осуществлении затратного подхода используются следующие методы оценки - сравнительной стоимости единицы; стоимости укрупненных элементов; количественного анализа.

Износ- снижение стоимости объекта оценки под действием различных причин.

Примечание.

Износ определяется на основании фактического состояния объекта или по данным бухгалтерского и статистического учета.

Существуют три вида износа - физический, функциональный, внешний.

По характеру состояния износ разделяют на устранимый и неустранимый.

Итоговая величина стоимости объекта оценки - величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки.

 

Капитализация дохода - процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости объекта оценки.

Коэффициент капитализации - норма дохода, которая отражает взаимосвязь между доходом и стоимостью объекта оценки.

Метод дисконтирования денежных потоков - оценка при произвольно изменяющихся и неравномерно поступающих денежных потоках в зависимости от степени риска, связанного с использованием объекта оценки.

Метод прямой капитализации - оценка при сохранении стабильных условий использования объекта, постоянной величине дохода, отсутствии первоначальных инвестиций и одновременном учете возврата капитала и дохода на капитал.

Метод оценки - способ расчёта стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.

Объект оценки. К объектам оценки относятся:

отдельные материальные объекты (вещи);

совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия);

право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

права требования, обязательства (долги);

работы, услуги, информация;

иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Ограничительное условие - заявление в отчете, описывающее препятствие или обстоятельство, которое влияет на величину определяемой стоимости.

Отчёт об оценке – письменный документ, содержащий обоснование мнения оценщика о стоимости объекта оценки.

Оценка (оценочная деятельность) - деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.

Оценщик - лицо, обладающее подготовкой, опытом и квалификацией для проведения оценки.

Сравнительный подход - совокупность методов оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Рыночная стоимость – «наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства». («Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности», утвержденные Постановлением Правительства РФ №61х от 6 июля 2001 г.).

Срок экспозиции - период времени от даты представления на открытый рынок (публичная оферта) объекта оценки до даты совершения сделки с ним.

СПИСОК ИСТОЧНИКОВ ИНФОРМАЦИИ

Справочная и методическая литература

1. А.Г. Грязнова, М.А. Федотова (под ред.) Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М. Интерреклама. 200у.

2. Т.Л. Уэст, Дж. Д. Джонс. Пособие по оценке бизнеса. М. Квинто-Консалтинг. 200у

3. Дж. Фишмен, Ш. Пратт, К. Гриффит, К. Уилсон. Руководство по оценке стоимости бизнеса. М. Квинто-Консалтинг. 2000

4. Ю.В. Козырь. Стоимость компании: оценка и управление. М. Альфа-пресс. 2004.

5. А. Дамодаран. Инвестиционная оценка. М. Альпина Бизнес Букс. 2004.

6. Г.В. Булычёва, В.В. Дёмшин. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий. Москва. Финансовая академия. 1ххх

7. Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова. Анализ финансовой отчётности. М. Дело и сервис. 200у.

8. Ковалёв В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2002.

9. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. Под ред. В.Рутгайзера. Изд. «Дело», Москва, 1хх8 г.

10. Андрианов Ю.В. Оценка автотранспортных средств. Москва. Дело. 2002.

 

нормативные и правовые акты

11. Федеральный закон № 1у6-ФЗ от 2х июля 1хх8 года «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

12. «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности» (утв. Постановлением Правительства РФ от 06 июля 2001 года № 61х), (утв. Постановлением Госстандарта РФ от у1.08.1хх8 № 28у).

13. «Делопроизводство и архивное дело. Термины и определения» ГОСТ Р 61141-х8» (утв. Постановлением Госстандарта РФ от 28.02.1хх8 № 28)

14. «Унифицированные системы документации. Унифицированная система организационно - распорядительной документации. Требования к оформлению документов» ГОСТ Р 6.у0-х8».

15. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2007 года-2008 годы). Разработана Министерством экономического развития и торговли РФ.

 

материалы в периодической печати и сети интернет

16. Ежемесячный информационно-аналитический бюллетень рынка недвижимости RWay издатель: ИАА «RWay».

17. сайты Internet (www.izrukvruki.ru, www.volti.ru, www.arendator.ru, www.g2p.ru, www.akp.ru и др.).

18. Сборник индексы цен в строительстве, М: КО-Инвест № 61/2007 года

19. Сборник «Складские здания и сооружения», М: КО-Инвест, 200у г.

20. Сайт Федеральной службы государственной статистики РФ – www.gks.ru.

21. Сайт Министерства экономического развития и торговли РФ – www.economy.gov.ru.

22. Сайт Центрального банка РФ – www.cbr.ru.

23. База данных «СКРИН Эмитент» (проект Национальной ассоциации участников фондового рынка НАУФОР) www.skrin.ru.

24. Материалы сайтов: www.metaltorg.ru, www.k-chermet.ru, www.newmet.ru, www.metalexpert-group.ru, www.metropol.ru, www.rusmet.ru.

25. Обзоры рынка торговой недвижимости компании Coliers Internationals


   Copyright © Департамент Оценки
   Created by IS&D
О Компании Карта сайта Контакты
Rambler's Top100 Яндекс цитирования