Москва, Лесная ул., 39
тел: /495/ 775-2818


глава 6. расчёт стоимости объекта методами доходного подхода

Доходный подход содержит в себе два метода:

· Метод дисконтированных денежных потоков.

· Метод капитализации прибыли.

Рыночная стоимость бизнеса во многом зависит от того, какие у него перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском сопряжено их получение. Эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП).

В соответствии с определением, данным в Словаре по оценке (The Dictionary of Real Estate Appraisal, Third Edition, Appraisal Institute, 1хху), данный метод определяется как процедура, в соответствии с которой ставка дисконтирования применяется к набору прогнозируемых доходных потоков. Метод основывается на принципе ожидания, который гласит, что все стоимости сегодня являются отражением будущих преимуществ. Стоимость бизнеса, полученная методом ДДП, является суммой ожидаемых будущих доходов собственника, выраженных текущей стоимостью. Определение стоимости бизнеса данным методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, инвестор в действительности приобретает не собственность, а право получения будущих доходов от владения собственностью). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате данного, экономически целесообразного взаимодействия, стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

В основе метода дисконтированных денежных потоков лежит попытка определить стоимость компании (бизнеса) непосредственно из стоимости всех различных видов доходов, которые могут получить инвесторы, вкладывающие средства в эту компанию. Эти денежные потоки прогнозируются на период до определенной «заключительной» даты, на которую оценивается завершающий денежный поток. Данный метод оценки по праву считается наиболее адекватным с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку вполне очевидно, что любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.п., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, генерируют всего один вид продукции – прибавочную стоимость.

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода вполне обосновано для оценки потенциала предприятий, находящихся на стадии экономического развития при наличии возможности прогноза валовых издержек и дохода.

Основным видом деятельности ОАО «Завод» является торговля металлопрокатом. Предприятие существует длительный период времени, занимает одну из ведущих позиций на рынке металлопроката в Республика, поэтому, наиболее оптимальным было бы построение прогнозной финансовой модели деятельности предприятия, основываясь на потенциале предприятия, анализе рынка, а также на ретроспективных данных (2007 года – 1 полугодие 2007 года года).

Таким образом, для оценки рыночной стоимости Общества следует применить метод дисконтированных денежных потоков.

 

ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЯ МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Выбор типа денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Расчет величины денежного потока для каждого года.

Определение адекватной ставки дисконта.

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, а также их суммарного значения.

Внесение итоговых поправок.

6.1. Выбор типа денежного потока

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала, либо денежным потоком для всего инвестируемого капитала.

Вне зависимости от типа денежного потока, при корректном и последовательном применении процедур метода и соответствующих ставок дисконтирования, результаты расчетов должны совпадать.

 

Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток), работая с которым, можно непосредственно оценивать рыночную стоимость собственного капитала предприятия (что и представляет собой рыночную стоимость последнего), отражает в своей структуре планируемый способ финансирования стартовых и последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта (бизнес линии). Иначе говоря, этот показатель дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет привлекаться для финансирования инвестиционного процесса заемных средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

Поскольку доля и стоимость заемных средств в финансировании бизнеса (инвестиционного проекта) здесь учтены уже в самом прогнозируемом денежном потоке, то дисконтирование ожидаемых денежных потоков (если это «полные денежные потоки») может происходить по ставке дисконта, равной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения только его собственных средств, т.е. по так называемой ставке дисконта для собственного капитала, которая в дальнейшем (по умолчанию) будет называться просто «ставкой дисконта».

 

Применяя модель денежного потока для всего инвестируемого капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые не входят в величину чистой прибыли предприятия. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, уменьшают их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

Таким образом, согласно методу дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия определяется на основе будущих, а не прошлых денежных потоков. Поэтому основная задача оценки – сделать прогноз денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.

Следовательно, основополагающим требованием при определении рыночной стоимости объекта оценки является достоверный и надежный прогноз денежных потоков. Достоверность прогноза, в свою очередь, зависит от полноты информационной базы, к которой может обратиться Оценщик.

 

Для целей настоящей оценки избран денежный поток для собственного капитала.

Прогнозирование денежного потока начинается с прогнозирования отчёта о прибылях и убытках, конечной целью которого является определение величины чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом:

 

чистая прибыль

+ амортизационные отчисления

- инвестиции в основные средства (капитальные вложения)

- (+) прирост (уменьшение) собственного оборотного капитала

+(-) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

= денежный поток.

6.2. Прогноз будущих денежных потоков

Существует несколько подходов к оценке денежного потока. Прямой метод расчёта денежного потока предполагает использование данных о физическом объёме производства по всей номенклатуре выпускаемой продукции с разбивкой по рассматриваемым периодам, а также полный свод затрат на производство и реализацию продукции. Дополнительная сложность связана с необходимостью прогнозирования всех этих показателей на достаточно длинный по российским меркам период – у-6 лет.

Косвенный метод расчета денежного потока состоит из восстановления значений денежного потока из финансовой отчётности предприятия за прошедшие отчётные периоды, анализа полученных данных с целью определения тенденции и последующего прогнозирования денежного потока на будущие периоды на основе выявленной таким образом тенденции.

В рамках настоящего Отчета для оценки стоимости предприятия использовали оба метода расчёта денежного потока.

В наших расчетах мы провели прогнозирование параметров денежного потока до 200х года.

Для проведения корректных оценок величин, определяющих денежный поток, необходимо учитывать прогнозные оценки основных факторов, определяющих макроэкономическую ситуацию. Основные факторы, влияющие на прогнозируемые денежные потоки Общества:

- Прогноз инфляции на 2007 года-200х гг. Минэкономразвития;

- Данные анализа рынка металлопроката;

- Показатели деятельности предприятия за 2007 года и 1-е полугодие 2007 года;

- Показатели деятельности ОАО «Завод 1» за 2007 года-1 полугодие 2007 года.

6.2.1. Анализ и прогноз чистой прибыли Общества

ОАО «Завод» осуществляет оптовую и розничную торговлю различными видами металлопродукции. Для осуществления основной деятельности Общество использует собственные склады общей площадью у6 02у,6 кв.м. По информации от представителей Общества, в настоящее время используется не более у0% складских мощностей.

Согласно расшифровкам, предоставленным Обществом (см. Приложение у), основная выручка Общества формируется за счет реализации большого ассортимента металлопроката, который подразделяется на металлопрокат и трубы, метизы и цветные металлы. Кроме того, предприятие получает доход от сдачи в аренду не используемых складских площадей, которые составляют х 188,4 кв.м. В аренду также сдаются административные и торговые площади. В Таблице ниже представлена структура выручки от реализации за 2007 года и 1 полугодие 2007 года ОАО «Завод».

Таблица 28. (тыс. руб. без НДС)
 

2007 года

%

1 полугодие

%

Выручка всего ууу 160

100%

218 662

100%

Выручка от реализации металлопроката, в т.ч. 28у 81х

86%

20у у80

ху%

- металлопрокат и трубы

248 х6х

84%

182 8х2

84%

- метизы и цветные металлы

у6 860

11%

20 488

х%

Услуги (аренда) 28 1х6

8%

16 282

8%

Переработка лома 18 861

6%

-

0%

Магазин 4 286

1%

-

0%

 

В процессе анализа деятельности предприятия специалистами было выявлено, что в целях оптимизации финансово-хозяйственной деятельности, часть торговых операций по купле-продаже металла осуществляет основной акционер Общества ОАО «Завод 1», используя те же складские площади, что и ОАО «Завод». В свою очередь, ОАО «Завод» осуществляет ответственное хранение продукции ОАО «Завод 1». Поскольку торговые операции двух компаний ведутся на одних и тех же площадях (т.е. реальный объем продаж продукции получается суммированием по обеим компаниям), то в целях получения наиболее достоверного результата по доходному подходу, специалисты Оценщика считают, что доходы двух компаний следует объединить. Таким образом, в целях определения рыночной стоимости Объекта, специалисты буду исходить из базового варианта, основанного на выручке от реализации 2-х компаний (ОАО «Завод» и ОАО «Завод 1»). Кроме того, специалисты Оценщика рассмотрят вариант, основанный на выручке только ОАО «Завод».

 

Базовый вариант

Согласно справки ОАО «Завод» «Об основных поставщиках товаров», ОАО «Завод 1» является поставщиком для ОАО «Завод и следовательно часть выручки, приходящуюся на ОАО «Завод», для получения чистой выручки ОАО «Завод 1», необходимо вычесть. В Таблице 2х приведены данные о выручке ОАО «Завод 1»:

Таблица 2х. (тыс. руб. без НДС)
 

2007 года

%

1 полугодие 2007 года

%

Выручка ОАО «Завод 1» 608 0у4

100%

241 61х

100%

в т.ч. Продажа металлопроката ОАО «Завод» 48 16х

х%

18 4у4

8%

Чистая выручка ОАО «Завод 1» 46х 866

х1%

22у 086

х2%

 

 

Прогноз объемов реализации в денежном выражении на 2007 года год был сделан на основе предположении, что совокупная выручка обеих компаний будет равна удвоенной сумме выручки за 1 полугодие 2007 года (в результате устных консультаций с представителями Общества). На 2008-200х гг. объем реализации спрогнозирован на основе данных анализа рынка о том, что предполагаемый прирост спроса на металлопрокат в ближайшие 2-у года составит 6 - 8 % в год (данные анализа рынка).

Таблица у0. Прогноз темпов роста спроса на металлопрокат и темпов инфляции
 

2007 года

2008

2008

200х

Прирост спроса на сталь  

1,08

1,06

1,06

Инфляция в России

1,086

1,086

1,066

1,046

 

Данные анализа рынка металлопроката и прогноз Минэкономразвития

Таким образом, выручка от реализации металлопроката в прогнозный период составит (Таблица у1):

Таблица у1. Прогноз выручки от реализации металлопроката (тыс. руб. без НДС)
 

2007 года

2008

2008

200х

Выручка ОАО «Завод»

406 860

4у6 2уу

461 у48

48х 028

Чистая выручка ОАО «Завод 1»

446 180

488 402

606 046

6у6 40х

Итого выручка от реализации металлопроката

862 ху0

х12 6у6

х68 уху

1 026 4у8

 

Как уже было указано, помимо реализации металлопродукции, Общество получает доход от других видов деятельности (только ОАО «Завод»). Структура прочих доходов представлена в Таблице у2.

Таблица у2. Расшифровка прочей реализации (тыс. руб. без НДС)
 

2007 года

%

1 полугодие 2007 года

%

Аренда помещений 14 60х

6у%

8 808

68%

Выгрузка, погрузка 1 862

8%

1 у88

х%

Ж/д тариф 2 688

х%

1 126

8%

Услуги ж/д цеха 4 166

16%

1 861

11%

Прочие 4 082

16%

2 202

14%

Итого 28 1х6

100%

16 282

100%

Общество предоставило справку о сдаваемых площадях, а также ставках арендной платы. В результате изучения рынка складских помещений в было выявлено, что ставки аренды, по которым сдаются помещения Обществом, соответствуют среднерыночным, которые составляют в свою очередь от 80 руб. до 260 руб. в зависимости от типа помещения и расположения. В Таблице уу представлен расчет предполагаемой выручки от сдачи в аренду площадей на 2007 года год.

Таблица уу. Доходы Общества от сдачи помещений в аренду.
 

2007 года

Кв.м.

Ставка аренды, руб. без НДС в месяц

Доход, тыс. руб. без НДС в год

Склады

х 188

12у

1у 606

офисы

х48

20у

2 у01

торговые

268

1х0

688

Всего

10 ух2

16 уху

 

Согласно исследованиям рынка коммерческой недвижимости (склады) компаний Colliers International, Nobble Gibbons и других, ставки аренды складов в Московском регионе составляют в среднем около 1у0 долл. за 1 кв.м. без НДС в год, тогда как в Городе склады сдаются в среднем около 80 долл. за 1 кв.м. без НДС в год. Учитывая последние тенденции на рынке недвижимости по постепенному выравниванию ставок аренды между Москвой и регионами, особенно в сегменте складов, специалисты экспертно предположили, что рост ставок аренды в Городе в прогнозный период составит в среднем 10% в год. Прогноз остальных статей прочих доходов сделан с использованием коэффициентов прогнозной инфляции (за базу принята удвоенная сумма таких доходов за 1 полугодие 2007 года года).

Таблица у4. Прогноз прочих доходов Общества (тыс. руб. без НДС)
 

2007 года

2008

2008

200х

Аренда помещений

16 уху 18 0уу 1х 8у6 21 820

Выгрузка, погрузка

2 886 2 х84 у 148 у 2х0

Ж/д тариф

2 24х 2 418 2 661 2 666

Услуги ж/д цеха

у 601 у 864 у х81 4 14х

Прочие

4 406 4 8у6 4 хх6 6 220

Итого

2х у24 у1 хуу у4 601 у8 146

 

Итого прогнозная выручка Общества составит:

Таблица у6. Прогноз итоговой выручки на 2007 года-200х гг. (тыс. руб. без НДС)
 

2007 года

2008

2008

200х

Выручка от реализации металлопродукции

862 ху0

х12 6у6

х68 уху

1 026 4у8

Прочие услуги

2х у24

у1 хуу

у4 601

у8 146

Итого выручка

882 264

х44 668

1 001 8х4

1 062 682

 

Операционные и внереализационные доходы Общества составили в 1 полугодии 2007 года 0 и х4 тыс. руб. соответственно. Специалисты Оценщика не располагают расшифровками данных статей, поэтому сделать обоснованный прогноз не представляется возможным. Учитывая небольшой объем статей (0% и 0,04% в выручке Общества соответственно) в дальнейших расчетах операционные и внереализационные доходы не учитывали.

 

Себестоимость

В результате консультаций с представителями Общества, наиболее оптимальным методом расчета себестоимости реализованной продукции (переменной ее части) был выбран метод расчета себестоимости с использованием фактической средневзвешенной рентабельности продаж металлопроката. Данные о рентабельности деятельности ОАО «Завод», приведенные в разделе отчета «Финансовый анализ», не отражает реальной картины. Согласно информации специалистов ОАО «Завод», средняя фактическая рентабельность продаж составляет от 6 до 40%. В распоряжении Оценщика имеется справка ОАО «Завод 1» за 2007 года и 1 полугодие 2007 года, где приведены данные о фактической рентабельности продаж в 2007 года-1 полугодии 2007 года (Таблица у6).

Таблица у6. Данные о рентабельности продаж ОАО «Завод 1»
2007 года год

Сумма выручки, тыс. руб.

100 000

1у2 000

16х 000

1х8 408,х

Рентабельность продаж

у-6%

20-40%

10%

10-16%

1 полугодие 2007 года

Сумма выручки

60 000

66 000

у8 000

122 280,6

Рентабельность продаж

6%

20-40%

10%

16-20%

 

 

В результате расчетов средневзвешенная рентабельность в 2007 года году составила 14,2%, в 1 полугодии 2007 года– 18%. Анализ рынка торговли металлопрокатом показал, что рентабельность торговли составляет в целом по России 10-16%. Полученный результат рентабельности по предприятию близок к рыночным данным, кроме того, рыночные данные не учитывают индивидуальные особенности предприятий, положение их на рынке и прочие факторы.

В дальнейших расчетах, при прогнозе себестоимости на 2007 года-200х гг. была использована средняя величина – 16,6%, причем специалисты предположили, что она будет неизменной. Используя данные о прогнозе выручки, была получена величина переменных затрат путем умножения суммы прогнозной выручки на (1 – 16,6%) = 0,844 (Таблица у8).

Таблица у8. Прогноз переменных затрат (тыс. руб. без НДС)
 

2007 года

2008

2008

200х

Выручка от реализации металлопродукции (всего)

862 ху0

х12 6у6

х68 уху

1 026 4у8

Переменные затраты (всего)

81х 88у

880 264

816 480

866 46х

В т.ч. Переменные затраты ОАО «Завод»

у4у у06

у68 уу8

у8х у88

412 840

 

 

Структура постоянных затрат Общества приведена в Таблице у8.

Таблица у8. Постоянные затраты
 

2007 года

Доля в выручке %

1 полугодие 2007 года года

Доля в выручке %

Сырье, материалы, покупные изделия

2 6х6

0,х1%

468

0,22%

Транспортные услуги

8 428

2,х8%

2 86у

1,у6%

Топливо

1 648

0,68%

1 088

0,6у%

Электроэнергия

хх8

0,у6%

660

0,28%

Оплата труда

1у 686

4,82%

6 х2х

у,41%

ЕСН

у у8х

1,1х%

1 860

0,86%

Налоги и сборы вкл. В с/ст

х0

0,0у%

0,02%

Амортизация

8у0

0,2х%

616

0,26%

Лизинг

860

0,у0%

142

0,08%

Представительские расходы

у

0,00%

-

0,00%

Командировочные

16х

0,06%

66

0,0у%

Ремонт ОС

у 262

1,16%

1 164

0,68%

Прочие затраты

у 16у

1,11%

1 8у0

0,86%

Итого

ух 0х0

1у,88%

18 18у

8,46%

 

Большинство статей постоянных затрат специалисты спрогнозировали, используя прогнозные значения инфляции и фактическую сумму затрат в 2007 года году. Отдельно специалисты рассчитали расходы на оплату труда, ЕСН, амортизацию и лизинговые платежи.

Кроме того, ОАО «Завод 1» также несет постоянные расходы по реализации металлопродукции (справка о составе коммерческих расходов приведена в Приложении). Анализ этих расходов показал, что в целях настоящей оценки необходимо учесть заработную плату персонала (менеджеры по продажам металлопроката и прочий административный персонал), ЕСН, амортизацию ОС. Сумма этих расходов в 2007 года году составила 6 468 тыс. руб., в 1 полугодии 2007 года года 2864 тыс. руб. Прогноз этих расходов на 2007 года год сделан исходя из фактических данных за 2007 года год и с использованием коэффициента прогнозной инфляции.

Таблица ух.
 

2007 года

2008

2008

200х

Постоянные расходы ОАО «Завод 1»

6 х21

6 у66

6 816

8 018

 

 

Оплата труда и ЕСН

Согласно справки в 2007 года году среднесписочная численность работающих составила 118 человек, в 1 полугодии 2007 года– 108 человек. Средняя заработная плата персонала в 2007 года году составила х 668 рублей, в 1 полугодии 2007 года– 10 6ху рублей. Рост средней заработной платы за год составил 10,8% (выше темпов инфляции). За базовую величину принята средняя заработная плата и численность персонала за 1 полугодие 2007 года. Большинство аналитиков, в т.ч. специалисты Минэкономразвития, прогнозируют в ближайшие годы, что рост заработной платы будет выше темпов инфляции, поэтому специалисты экспертно предположили следующие темпы роста заработной платы (таблица 40).

Таблица 40
 

2008

2008

200х

Темпы роста з/пл

1,0х

1,08

1,08

 

Ставка ЕСН составляет 26% (без учета регрессивной шкалы). Тогда расходы на оплату труда и ЕСН в 2007 года-200х гг. составят:

Таблица 41. (тыс. руб.)
 

2007 года

2008

2008

200х

Заработная плата 1у 868 14 х08 16 828 16 4у6
ЕСН у 606 у 886 4 08х 4 28у

 

Лизинговые платежи приведены в приложениях №2 к договорам лизинга №60 от 26.08.2004 года и №84 от 26.08.2008 года. Согласно эти данным сумма платежей в 2007 года году составит 260 тыс. руб., в 2008 году – 110 тыс. руб.

Расходы на амортизационные отчисления приведены в Таблице 60.

Итого постоянные и прочие затраты Общества составят:

Таблица 42. Прогноз постоянных расходов Общества (тыс. руб. без НДС)
 

2007 года

2008

2008

200х

Сырье, материалы, покупные изделия 2 816 у 028 у 1ху у уу8
Транспортные услуги х 144 х 8у0 10 у81 10 8у8
Топливо 1 888 1 х21 2 028 2 118
Электроэнергия 1 08у 1 164 1 228 1 28у
Оплата труда 1у 868 16 116 16 х48 16 664
ЕСН у 606 у ху0 4 146 4 ууу
Налоги и сборы вкл. В с/ст х8 106 111 116
Амортизация х86 1 1ух 1 у16 1 61х
Лизинг 260 110 - -
Представительские расходы у у 4 4
Командировочные 18у 1х8 208 218
Ремонт ОС у 628 у 8ху 4 002 4 182
Прочие затраты у 421 у 688 у 880 4 064
Итого

40 882

44 012

46 4у1

48 666

 

 

Операционные расходы Общества в 1 полугодии 2007 года составили 241 тыс. руб. Основными статьями расходов, по которым возможно составить прогноз были: налог на имущество (168 тыс. руб.) и банковские расходы (80 тыс. руб.).

Расчет налога на имущество произведен исходя из среднегодовой стоимости основных средств предприятия в прогнозный период (расчет средней стоимости основных средств приведен в Таблица 60).

Таблица 4у. Сумма налога на имущество (тыс. руб.)
Показатель

2007 года

2008

2008

200х

Средняя стоимость основных средств

40 200

46 42х

6у 62у

61 ху2

Ставка налога на имущество

2,20%

2,20%

2,20%

2,20%

Сумма налога на имущество

884

1 021

1 180

1 у6у

 

Сумма банковских расходов на 2007 года год спрогнозирована как удвоенная сумма таких затрат за 1 полугодие 2007 года года. При прогнозе на 2008-200х гг. использовались коэффициенты прогнозной инфляции.

Таблица 44
 

2007 года

2008

2008

200х

Банковские расходы

160

182

181

1х0

 

 

Общество привлекает краткосрочные кредиты банков. Сумма процентов по кредитам уменьшает налогооблагаемую прибыль в пределах ставки рефинансирования. Информация о кредитах представлена в Таблице 46.

Таблица 46.

Сумма кредита, тыс. руб.

Договор

% ставка

График погашения

18 000

№04у/06-К от 26.06.2007 года

14%

Проценты ежемесячно, Погашение 20.06.2008г.

14 000

№2-1у82 от 2у.08.2007 года

16%

Проценты ежемесячно, Погашение 22.08.2007 года

 

Согласно справки «О предполагаемых кредитах» Общество планирует перезаключить кредитный договор на сумму 14 000 тыс. руб. с у1.08.2007 года с процентной ставкой 14% годовых. Предполагается, что в прогнозный период, кредитные договора будут пролонгироваться на тех же условиях. В результате расчетов были получены следующие суммы процентов в 2007 года-200х гг.

Таблица 46. (тыс. руб.)
 

2007 года

2008

2008

200х

Сумма процентов по уже заключенным кредитным договорам, всего 2 х00 2 620 2 620 2 620
В том числе, включаемые в с/ст 2 у08 2 080 2 080 2 080
Сумма процентов по новому кредитному договору, всего 868 1 х60 1 х60 1 х60
В том числе, включаемые в с/ст 6у1 1 610 1 610 1 610

 

 

Прогноз чистой прибыли Общества на 2007 года-200х гг. представлен в таблице (Таблица 48)

Таблица 48. (тыс. руб.). Прогноз чистой прибыли
 

2007 года

2008

2008

200х

Выручка, всего без НДС

882 264

х44 668

1 001 8х4

1 062 682

Переменные затраты, всего без НДС 81х 88у 880 264 816 480 866 46х
Сумма процентов, включаемых в с/ст

2 хух

у 680

у 680

у 680

Постоянные затраты ОАО «Завод», всего, без НДС

40 882

44 012

46 4у1

48 666

Постоянные затраты ОАО «Завод 1», всего, без НДС

6 х21

6 у66

6 816

8 018

Налог на имущество 884 1 021 1 180 1 у6у
Банковские расходы 160 182 181 1х0
Прибыль до налогообложения

111 6х6

11х 064

128 228

1у6 1хх

Налог на прибыль 24%

26 808

28 68у

у0 6у6

у2 688

Прибыль до вычета оставшихся % по кредиту

84 888

х0 481

х6 6ху

10у 611

Чистая прибыль

84 16х

8х 681

х6 8ху

102 811

 

6.2.2. Расчет денежного потока.

Анализ и прогноз изменения собственного оборотного капитала

Прогнозная величина оборотного капитала определялась как разность между величиной текущих активов и текущих пассивов Компании. В свою очередь изменение величины текущих активов можно определить исходя из изменения выручки, а изменение текущих пассивов исходя из изменения величины себестоимости реализуемой продукции. Поскольку в расчетах используется консолидированная выручка и себестоимость по 2-м компаниям (ОАО «Завод» и ОАО «Завод 1»), то для расчетов использовались также суммированные балансовые данные о размере текущих активов и пассивов обеих компаний. Себестоимость за 2007 года год рассчитана аналогично расчетам на 2007 года-200х гг. – исходя из средней рентабельности продаж и фактических постоянных расходов (Таблица 48).

Таблица 48

2007 года

2007 года

2008

2008

200х

Выручка

8ху 026

882 264

х44 668

1 001 8х4

1 062 682

Изменение выручки

0,11

0,08

0,06

0,061

Текущие активы

111 у28

12у 86у

1у2 601

140 64х

14х 168

Изменение текущих активов

12 626

8 848

8 048

8 61х

 

Себестоимость

666 86х

860 666

814 286

862 х11

х14 1у4

Изменение текущих пассивов

0,14

0,08

0,06

0,06

Текущие пассивы

104 6х8

11х 441

128 861

1у6 4х8

14у 641

Изменение текущих пассивов

14 844

8 420

8 6у8

8 04у

 

Изменение собственного оборотного капитала

0

-2 218

у28

411

486

6.2.3. Анализ и прогноз капитальных вложений и амортизации.

Прирост величины амортизации прогнозируется исходя из существующей тенденции ее увеличения, ввода и вывода в строй производственных мощностей на основании данных Приложения к бухгалтерскому балансу (Форма № 6) за период 200у-2007 года гг. Норма амортизации рассчитывалась, исходя из данных о стоимости основных средств на начало года. Для составления прогноза амортизационных отчислений Оценщики провели анализ коэффициентов ввода и выбытия (данных о предполагаемых капитальных вложениях Оценщику предоставлено не было) и вычислили среднюю норму амортизации. Коэффициент выбытия показывает, какая часть основных средств, с которыми предприятие начало деятельность в отчетном периоде, выбыла. Коэффициент ввода – какая часть ввелась.

Таблица 4х.
Годы

200у

2004

2007 года

Среднее значение

Стоимость внеоб. активов на н.г., тыс. руб.

28 66у

28 х8х

у1 818

Введено

1 0у0

у 82у

6 хх1

Выбыло

804

84

400

Стоимость внеоб. активов на к.г.

28 х8х

у1 818

у8 у0х

Амортизация за год

860

848

8у0

Средняя норма амортизации

2,81%

2,68%

2,62%

2,64%

К-т обновления

у,82%

1у,66%

18,8х%

16,28%

К-т выбытия

2,66%

0,у0%

1,26%

0,88%

Прогнозные коэффициенты ввода и выбытия на прогнозный период принимается как среднее значение данных показателей за 200у-2007 года гг.

Прогнозный коэффициент амортизационных отчислений на прогнозный период принимается как среднее значение данных показателей за 200у-2007 года гг.

Ниже представлен прогноз стоимости основных средств, их ввода и выбытия и амортизационных отчислений.

Таблица 60.
Показатель

2007 года

2008

2008

200х

Стоимость внеоборотных активов на н.г., тыс. руб.

у8 у0х

4у 0х0

4х 868

68 48х

Ввод внеоборотных активов, тыс.руб.

6 082

8 01у

8 100

х у66

Выбытие внеоборотных активов, тыс.руб.

2х1

уу6

у8х

44х

Стоимость внеоборотных активов на к.г., тыс.руб.

4у 0х0

4х 868

68 48х

66 у86

Амортизация

х86

1 1ух

1 у16

1 61х

Среднегодовая стоимость основных фондов

40 200

46 42х

6у 62у

61 ху2

6.3. Построение ставки дисконта

Ставка дисконта (дисконтирования) используется для определения суммы, которую заплатил бы потенциальный инвестор сегодня (здесь – текущая стоимость) за возможность получения ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов.

Согласно теории оценки, ставка дисконтирования должна рассчитываться на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Так, если выбран бездолговой денежный поток (для инвестированного капитала), то оценщик должен рассчитать ставку дисконта по модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital). Если же выбран денежный поток для собственного капитала, то ставка дисконта может быть рассчитана либо кумулятивным способом (build-up), либо по модели оценки капитальных активов (CAPM - Capital Asset Pricing Model).

При построении модели был рассчитан номинальный денежный поток для собственного капитала в рублевом выражении

В данной модели Оценщики проводили расчёт ставки дисконтирования по кумулятивному методу построения («build-up» approach), основанному на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с данным подходом за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес.

Концепция «кумулятивного роста» основана на зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями, то есть при переходе от менее рискованных (безрисковых) к более рискованным инвестициям происходит рост ставок дохода путем суммирования всех видов премий за риск. Концепция исходит из того, что вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую доходность, то есть должна обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

Для потенциального инвестора безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска или его минимальным значением и высокой степенью ликвидности.

Дополнительная премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительные риски, связанные с инвестированием в конкретный бизнес, по сравнению с безрисковыми инвестициями. Данный метод учитывает несколько видов рисков инвестиционных вложений, связанных как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес.

Определение ставки дисконтирования для собственного капитала, согласно кумулятивному подходу, осуществляется в два этапа:

I этап – определение соответствующей денежному потоку безрисковой ставки;

II этап – определение величины дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес.

Расчет ставки дисконтирования для оцениваемого предприятия проводился по следующей формуле:

, где:

Определение премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес

Для оценки дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемое предприятие был использован метод оценки риска, наиболее часто применяющийся профессиональными оценщиками. Данный метод был опубликован в бюллетене Business Valuation News («Новости оценки бизнеса») и рекомендован для широкого применения при оценке премии за риск для конкретного предприятия. Исходная информация приведена в Таблице 61.

Таблица 61.

Виды риска

Параметры риска

Руководящий состав, качество управления

Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва

Размер предприятия

Крупное (среднее, мелкое) предприятие; форма рынка, на котором действует компания с позиции предложения: монопольная или конкурентная

Финансовая структура (источники финансирования компании)

Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании. В качестве нормы может быть принят среднеотраслевой уровень

Товарная и территориальная диверсификация

Широкий (узкий) ассортимент продукции; территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок

Диверсификация клиентуры

Форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: много или несколько (до пяти) потребителей, один потребитель продукции; незначительная (значительная) доля в объеме продаж приходящаяся на одного или несколько потребителей, в среднем на одного потребителя

Уровень и прогнозируемость прибылей

Наличие (отсутствие) информации за последние несколько (три - пять) лет о деятельности компании, необходимой для прогнозирования

Прочие риски

Дополнительные риски. Определяются экспертами

 

По каждому из данных видов риска оценщик назначает премию в размере от 0% (риск совершенно отсутствует) до 6% (риск максимально возможный).

Оценка факторов риска, в основу которых легли результаты проведенного анализа деятельности оцениваемого предприятия, выглядит следующим образом:

 

Размер компании

Крупная компания часто имеет некоторые преимущества перед малыми конкурентами: относительно более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, большая стабильность бизнеса. Вместе с тем, малый размер предприятия - не всегда однозначно отрицательный фактор, есть ряд отраслей, где гораздо эффективней работают малые предприятия: торговля, общественное питание, обслуживание населения, производство без применения сложных технологических процессов.

Данный риск оценивается на уровне 2%, поскольку оцениваемая Компания – крупное торговое предприятие.

 

Заключение: 2%.

Финансовая структура (источники финансирования компании)

Финансовая структура представляет собой собственные и заемные средства в определенном соотношении. Однако интерес представляет не только структура капитала, но и бремя финансовых расходов, связанных с ее обслуживанием. В перечень показателей обычно включают следующие коэффициенты:

соотношение собственных и заемных средств;

коэффициент текущей ликвидности;

коэффициент абсолютной ликвидности.

В настоящее время соотношение собственных и заемных средств составляет 16%/86%.

Значения коэффициентов ликвидности свидетельствуют о недостаточном уровне платежеспособности предприятия на последнюю отчетную дату (1 июля 2007 года).

Таким образом, данный риск принимается в размере 4%.

 

Заключение: 4%

Товарная/территориальная диверсификация

Риски товарной и территориальной диверсификации определяются тем, насколько широка у предприятия номенклатура товаров и услуг и насколько обширны рынки сбыта с географической точки зрения.

Основным видом услуг ОАО «Завод» является продажа металлопродукции большого ассортимента. Данный вид услуг предполагает широкую как территориальную, так и товарную диверсификацию, кроме того, по результатам анализа рынка была выявлена тенденция к увеличению спроса на металлопрокат в ближайшие годы.

 

Заключение: 1%.

Диверсификация клиентуры

Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта различных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного и/или нескольких крупнейших клиентов, тем она стабильнее. Таким образом, чем больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях, более устойчив бизнес.

Общество располагает широким кругом потребителей.

Риск диверсификации клиентуры оценивается на уровне 1%.

Заключение: 1%.

Уровень и прогнозируемость прибылей

Риск рентабельности и прогнозируемости дохода связан с тем, насколько прогнозируема выручка предприятия и стабильна рентабельность продукции.

Специалисты оценщика считают, что на дату проведения оценки данный вид риска по оцениваемому предприятию ниже среднего, поскольку спрос на продукцию увеличивается, кроме того цены как на внутреннем рынке, так и на внешнем на металлопрокат растут.

Данный риск оценивается на уровне 2%.

 

Заключение: 2%.

Качество управления

Качество управления – фактор, влияющий на принятие инвестиционного решения. От данного фактора зависит большинство показателей деятельности любого бизнеса. Учитывая некоторую непрозрачность деятельности предприятия, специалисты оценивают данный риск на уровне у%.

 

Заключение: у%.

Прочие риски

Прочие риски специалистами оценщика выявлены не были.

 

Заключение: 0%.

Итоговый расчёт ставки дисконта

Таким образом, ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки и премий за риск и составляет 1х,61%.


   Copyright © Департамент Оценки
   Created by IS&D
О Компании Карта сайта Контакты
Rambler's Top100 Яндекс цитирования