Москва, Лесная ул., 39
тел: /495/ 775-2818


глава 6. расчёт стоимости объекта методами доходного подхода

6.4. Определение текущей стоимости денежных потоков

Осуществляя дисконтирование спрогнозированного денежного потока, следует учитывать тот факт, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, поэтому дисконтирование потоков должно быть произведено для середины периода.

Расчет фактора текущей стоимости осуществляется по формуле:

F - фактор текущей стоимости,

R - ставка дисконта

n - число периодов.

Далее определенный таким образом фактор текущей стоимости умножается на величину денежного потока в прогнозном периоде за соответствующий период. Текущие величины стоимости денежных потоков складываются, в результате чего получается чистая текущая величина денежного потока за весь прогнозный период.

Также необходимо определить величину денежного потока в постпрогнозном периоде. Эта задача решается с применением модели Гордона.

Суть модели Гордона заключается в том, что стоимость денежного потока на начало первого года постпрогнозного периода будет равна величине капитализированной прибыли постпрогнозного периода (то есть сумме всех ежегодных будущих денежных потоков в постпрогнозном периоде).

Модель Гордона выглядит следующим образом:

V - суммарная величина денежного потока в пост прогнозный период,

G – денежный поток в последний прогнозный год,

R - ставка дисконта;

g - ожидаемые темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Модель Гордона исходит из следующих условий:

· после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в дальнейшем имеют место стабильные долгосрочные темпы роста.

· величины амортизации и капиталовложений в постпрогнозном периоде выравниваются.

Темп роста в постпрогнозный период «Оценщик» определил на уровне у% - предполагаемые темпы инфляции после 200х года, что незначительно ниже прогнозного уровня на 2008 год Минэкономразвития (Прогноз МЭРТ на 2007 года-2008 гг. в Таблице ниже).

Таблица 62. Прогноз инфляции МЭРТ

 

Год

2007 года

2008

2008

2012

2016

Инфляция, %

8-8,6

6-8,6

4-6,6

у-4

2-у

Дисконтирование стоимости постпрогнозного периода должно производиться по фактору текущей стоимости последнего года отчетного периода (в нашем случае фактор текущей стоимости берется на конец 4-го года), по формуле:

F- фактор текущей стоимости,

R - ставка дисконта.

n - число периодов.

После чего, полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к чистому денежному потоку, определенному за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость 100% собственного капитала оцениваемого предприятия.

Поскольку дата проведения оценки не является началом года, периоды дисконтирования несколько видоизменяются. Началом прогнозного периода является дата проведения оценки, концом – у1 декабря последнего прогнозного года. Датой проведения оценки является 18 августа 2007 года Поэтому в расчёт чистой текущей стоимости включён денежный поток не за весь 2007 года год, а за период с 4 августа до у1 декабря 2007 года года, продолжительностью 1у6 дней. В результате этого денежный поток 2007 года корректируется на коэффициент 0,у8у. Соответственно, дисконтирование проводится на середину данного периода. Тогда продолжительность времени от даты оценки до его середины составит:

Т2007 года = 1у6/у66/2 = 0,186 лет

Продолжительности периодов от даты проведения оценки до середины 2008, 2008 и начала постпрогнозного периода (200х года) составят:

Т2008 = 0,186 х 2 + 0,6 = 0,88у

Т2008 = 0,88у+ 1 = 1,88у

Т200х = 1,88у+ 1 = 2,88у

Т пост. проноз = 2,88у+ 0,6 =у,у8у

 

Итоговый расчет

Заключительными поправками являются:

 

1. Поправка на избыток (недостаток) собственного оборотного капитала. Данная поправка необходима для учета фактической величины собственного оборотного капитала, поскольку в модели денежного потока учитывается требуемая величина оборотного капитала, при этом фактическая его величина может не совпадать с требуемой. В результате, избыток собственного оборотного капитала необходимо прибавить, а недостаток – вычесть из величины предварительной стоимости.

На последнюю отчетную дату 01.08.2007 года величина СОКа ОАО «Завод» составила отрицательную величину – 1 1у6 тыс. руб. В 2007 года году этот показатель также был отрицателен. Согласно теории финансового анализа, размер СОКа должен составлять не менее 10% от текущих активов предприятия. Величина текущих активов на хх.хх.2007 года составляет 86 1х8 тыс. руб., таким образом, сумма СОКа должна составлять минимум 8 620 тыс. руб. С учетом отрицательного значения собственного оборотного капитала на хх.хх.2007 года недостаток СОКа составит 8 620 + 1 1у6 = 8 866 тыс. руб.

2. Поправка на величину стоимости неоперационных активов. Неоперационные активы – это активы непосредственно не занятые в процессе производства (оказания услуг), т.е. в формировании денежного потока, поэтому их стоимости необходимо суммировать со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. В ходе оценки специалисты оценщика не смогли идентифицировать указанные объекты, в связи с чем поправка на величину стоимости неоперационных активов не может быть рассчитана корректно.

Данных о предполагаемых долгосрочных займах и кредитах в распоряжении Оценщика не имеется

Расчёт стоимости предприятия по доходному подходу (чистой текущей стоимости) представлен в таблице (Таблица 6у).

Таблица 6у

Показатель

2007 года

2008

2008

200х

Пост-зный период

Чистая прибыль

84 16х

8х 681

х6 8ху

102 811

Амортизация

х86

1 1ух

1 у16

1 61х

Изменение долгосрочной задолженности, тыс. руб.

0

0

0

0

Прирост оборотного капитала, тыс.руб.

2 218

-у28

-411

-486

Капитальные вложения, тыс.руб.

0

0

0

0

Денежный поток, тыс.руб.

у2 662

х0 4х2

х6 8х8

10у 864

106 868

Ставка дисконтирования, %

1х,61%

1х,61%

1х,61%

1х,61%

1х,61%

Темпы роста в постпрогнозном периоде, %

у%

Стоимость в постпрогнозном периоде, тыс.руб.

64у у88

Продолжительность периода дисконтирования

0,186

0,88у

1,88у

2,88у

у,у8у

Фактор текущей стоимости

0,х68

0,866

0,816

0,6х8

0,648

Чистая текущая стоимость денежного потока, тыс.руб.

у1 484

88 401

6х 221

62 0у1

у61 818

Сумма текущих стоимостей, тыс. руб.

6х1 866

Избыток (недостаток) собственных оборотных средств, тыс. руб.

-8 866

Неоперационные активы, тыс. руб.

0

Итого стоимость собственного капитала, тыс. руб.

68у 0хх

Стоимость 100% пакета акций ОАО «Завод», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков по базовому варианту, составляет:

68у 0хх 000 (Пятьсот восемьдесят три миллиона девяносто девять тысяч) рублей.

 

Выше приведен базовый вариант расчета стоимости собственного капитала Общества доходным подходом, который по мнению специалистов Оценщика дает наиболее достоверный результат. Справочно, ниже приведен 2 вариант расчета.

Вариант 2

В данном варианте расчеты основываются на денежных потоках только одной компании ОАО «Завод».

Информация о выручке и себестоимости продукции, а также других расходах была получена при расчетах базового варианта. Сводные данные приведены в Таблице 64.

 

Таблица 64

2007 года

2008

2008

200х

Выручка, всего без НДС

4у6 х18

468 062

4х6 8х4

628 160

Переменные затраты, всего без НДС

у4у у06

у68 уу8

у8х у88

412 840

Сумма процентов, включаемых в с/ст

2 хух

у 680

у 680

у 680

Постоянные затраты, всего, без НДС

40 882

44 012

46 4у1

48 666

Налог на имущество 884 1 021 1 180 1 у6у
Банковские расходы 160 182 181 1х0
Прибыль до налогообложения

48 846

61 840

66 х44

60 624

Налог на прибыль 24%

11 82у

12 442

1у 428

14 626

Прибыль до вычета оставшихся % по кредиту

у8 12у

ух ух8

42 618

46 хх8

Чистая прибыль

у6 ух6

у8 6х8

41 818

46 1х8

Амортизационные отчисления, ставка дисконта, недостаток собственного капитала останутся такими же как и базовом варианте. Поскольку при расчете собственного оборотного капитала используются данные о выручке и себестоимости, а также о текущих активах и пассивах предприятия, то по варианту 2 произойдут изменения. Расчет приведен в Таблице

Таблица 66. Прогноз изменения собственного оборотного капитала

2007 года

2007 года

2008

2008

200х

Выручка

ууу 160

4у6 084

468 168

4х6 848

626 18у

Изменение выручки

0,у1

0,08

0,06

0,061

Текущие активы

111 у28

146 820

166 106

166 6х0

186 82у

Изменение текущих активов

у4 уху

10 у86

х 684

10 1уу

Себестоимость

288 6уу

у84 088

411 у4х

4у6 808

461 406

Изменение текущих пассивов

0,у8

0,08

0,06

0,06

Текущие пассивы

104 6х8

144 у22

164 666

16у 866

18у у84

Изменение текущих пассивов

ух 626

10 244

х 1х0

х 618

Изменение собств. ОК

0

-6 2у2

14у

ух4

616

Итоговый расчет стоимости собственного капитала представлен в Таблице 66

 

Таблица 66

Показатель

2007 года

2008

2008

200х

Пост-зный период

Чистая прибыль

у6 ух6

у8 6х8

41 818

46 1х8

Амортизация

х86

1 1ух

1 у16

1 61х

Изменение долгосрочной задолженности, тыс. руб.

0

0

0

0

Прирост оборотного капитала, тыс.руб.

6 2у2

-14у

-ух4

-616

Капитальные вложения, тыс.руб.

0

0

0

0

Денежный поток, тыс.руб.

16 888

ух 6х4

42 640

46 202

48 688

Ставка дисконтирования, %

1х,61%

1х,61%

1х,61%

1х,61%

1х,61%

Темпы роста в постпрогнозном периоде, %

у%

Стоимость в постпрогнозном периоде, тыс.руб.

286 606

Продолжительность периода дисконтирования

0,186

0,88у

1,88у

2,88у

у,у8у

Фактор текущей стоимости

0,х68

0,866

0,816

0,6х8

0,648

Чистая текущая стоимость денежного потока, тыс.руб.

16 у68

уу 868

у0 4х2

28 62у

166 622

Сумма текущих стоимостей, тыс. руб.

26у х60

Избыток (недостаток) собственных оборотных средств, тыс. руб.

-8 866

Неоперационные активы, тыс. руб.

0

Итого стоимость собственного капитала, тыс. руб.

266 204

Стоимость 100% пакета акций ОАО «Завод», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков по 2 варианту, составляет:

266 204 000 (Двести пятьдесят пять миллионов двести четыре тысячи) рублей.


   Copyright © Департамент Оценки
   Created by IS&D
О Компании Карта сайта Контакты
Rambler's Top100 Яндекс цитирования